加密做市商Wintermute表示，下一个山寨季可能与以往的市场周期截然不同。该公司预计，机构投资者不会将资金分散到数百种加密货币中，而是会将资金集中在少数成熟项目上。Wintermute、CryptoQuant和Kaiko的数据均指向这一趋势，而多位分析师对是否仍会出现普涨式山寨行情存在分歧。
机构主导加密资金流向
Wintermute最新发布的2026年上半年场外交易（OTC）报告显示，机构投资者占现货OTC交易量的72%，创下有记录以来的最高水平。这一比例持续上升：2024年上半年为59%，2025年下半年为61%，2026年上半年达到72%。
据Wintermute称，对冲基金、资产管理公司、投资基金和家族办公室是推动交易活动的主力，而散户参与度尚未明显回升。
山寨季或更具选择性
Wintermute表示，本轮周期最大的结构性变化在于，流动性仅流入少数大型高流动性资产，而非广泛的山寨币市场。报告发现，从2024年上半年到2026年上半年：机构投资者交易的独特代币数量仅增加24%，而散户交易者的代币敞口扩大了76%。
机构还倾向于在价格大幅上涨一天后减少交易活动，而散户投资者通常保持活跃约三天，这表明机构资本轮动速度更快。
资金已在集中
该报告与更广泛的行业数据相吻合。CryptoQuant CEO Ki Young Ju近日表示，比特币利润向小型山寨币轮动的传统模式“基本消失”。CryptoQuant还发现，以比特币计价的的山寨币交易量正接近2021年以来的最低水平。
与此同时：排名前10的非稳定币山寨币约占非比特币、非稳定币市值的80.5%。Kaiko报告称，排名前10的山寨币目前占山寨币总交易量的63%，而几个月前这一比例约为50%。Wintermute补充称，流动性继续围绕机构青睐的资产增强，而较小代币的交易活动持续减弱。
衍生品与RWA势头渐起
Wintermute还强调了另外两大增长趋势。过去六个月，山寨币OTC期权交易量增长了3.4倍，机构越来越多地使用衍生品进行对冲和收益生成，而非仅仅进行现货交易。
报告还指出，代币化现实世界资产RWAUSD市场在2026年上半年增长近50%，达到约310亿美元。机构需求最强的领域仍是代币化美国国债、货币市场基金和私募信贷，而代币化股票则继续吸引散户投资者。
分析师仍看好反弹可能
并非所有人都预期山寨季会收窄。Michaël van de Poppe预计以太坊生态将跑赢比特币，并认为ETH若突破1975美元，可能上看2300美元。Daan Crypto Trades指出，总山寨币市值仍守在关键支撑位上方。Crypto Patel则提到山寨币 dominance 出现看涨MACD交叉，类似形态此前曾引发10至20倍的上涨。Javon Marks也表示，当前市场结构与以往山寨季启动时的形态颇为相似。
尽管分析师对复苏保持乐观，但Wintermute的报告表明，本轮周期可能只会奖励少数高质量、高流动性的项目，而非推动整个山寨币市场普涨。