截至7月31日，比特币矿工正经历史上最长的收缩期之一，难度较峰值下降19.9%，为ASIC时代第三大回撤。与此同时，多家上市矿企股价逆势上涨，市场正重新评估其作为AI基础设施供应商的价值。
据Bitcoin Magazine Pro数据，比特币挖矿难度已从峰值下跌19.9%，成为自ASIC取代GPU成为主流硬件以来第三深的跌幅。独立网络数据也印证了这一趋势：7月25日难度下降0.74%至126.23万亿，此前的7月11日已大幅下调5%，当前水平较2025年11月创下的约156万亿纪录低19%左右。7月31日比特币交易价格接近63,100美元，12个月跌幅约47%，较2025年10月的历史高点回落近50%。
网络数据揭示矿工投降
比特币7日平均算力在7月29日降至约868 EH/s，远低于2025年底超过1 ZH/s的峰值。Hashrate Index第三季度报告显示，更广泛的30日均值接近940 EH/s，较12月创下的1,066 EH/s纪录下降约12%。不同数据提供商的窗口期不同，但下降趋势清晰可见。Bitcoin Magazine Pro称此次回撤已持续287天，具体时长因系列数据而异，但方向一致。
Luxor的Hashrate Index指出，难度同比转负在比特币历史上仅出现过两次，上一次是2021年中国矿难后的大规模迁移。当前收缩没有单一政策原因，而是源于挖矿收入压缩、币价低迷、低效硬件关停以及电力容量转向AI和高性能计算。截至6月，算力已连续两个季度下滑。
哈希价格（每PH/s每日预期收入）7月底约为32美元，老旧的矿机在电价高于每千瓦时5美分的情况下，若想维持现金正收益，难度极大。此前报道显示，上市矿商在2026年第一季度抛售超过32,000 BTC，超过2025年全年总和，以筹集用于债务、运营和数据中心建设的现金。
AI合同解释矿股与比特币脱钩
传统上，矿股与比特币高度联动，但近期这一关系明显削弱。投资者开始将部分矿企视为能源和AI基础设施公司。研究数据显示，2026年初矿业股票指数上涨56%，而比特币下跌17%。
Hut 8是最典型的例子。7月20日，该公司在得克萨斯州Beacon Point园区签署了第二份为期15年、352兆瓦的租赁协议，使园区基础合同价值增至196亿美元，Hut 8的AI合约组合总额达到266亿美元。第二阶段预计于2028年第二季度交付。过去12个月，Hut 8股价上涨超过四倍，签署协议后单日再涨11%。这些涨幅反映的是未来租赁收入预期，而非比特币挖矿利润改善。
Core Scientific于7月28日宣布与AMD合作，达成覆盖约530兆瓦、潜在基础合同收入超140亿美元的15年协议，使其租赁客户总容量达到约1.1吉瓦，潜在合同收入超240亿美元。TeraWulf第一季度的AI和HPC租赁收入达2,100万美元，首次超过比特币挖矿收入（同期不足1,300万美元）。
这些合同解释了为何算力下降与矿股上涨可以并存：矿企可以关停低效挖矿设备，同时保留高价值的电力连接、土地和数据中心基础设施用于更高价值的负载。但需要注意的是，已公布的合同价值并不等于已收入。许多项目需要多年建设、外部融资和客户部署，延迟、成本超支或AI需求减弱都可能使估值面临挑战。
Bitcoin Magazine Pro称矿工“找到了更有利可图的用途”，但这并不适用于所有矿企，部分站点的网络、冷却或可靠性要求无法满足AI负载，而高效挖矿站点仍可能保持盈利。
手续费远无法替代区块补贴
矿工收入由固定区块补贴和交易费组成。补贴已从2009年的50 BTC降至2024年减半后的3.125 BTC，预计2028年将降至1.5625 BTC。Bitcoin Magazine Pro表示，以BTC计价的区块奖励收入近日创下历史最低日水平，但这需要理解：BTC计价的发行量下降是减半的既定结果，而区块生产速度慢于目标也会暂时降低日发行量。当比特币升值时，美元收入仍可能上升。因此BTC计价的历史新低并不自动代表美元计价的安全预算新低。
交易费支撑依然微弱。截至7月13日的七天内，矿工收取约20 BTC手续费，日均约2.86 BTC，低于单个区块的3.125 BTC补贴，仅占总区块奖励的0.69%。该对比支持Bitcoin Magazine Pro的论点，但具体数值因统计周期而异。在网络拥堵或代币发行等极端区块竞争时期，手续费需求可能迅速上升，但目前远无法替代发行。
按每天约144个区块计算，网络在正常出块时每天产生约450 BTC的补贴，而每日不到3 BTC的手续费仅能覆盖很小一部分。这一差距在数十年的时间尺度上值得关注，而并非短期危机。每个减半周期都会降低发行量，需要更高币价、更大手续费需求、更高挖矿效率或更少的经济可持续算力来共同平衡。
算力下降并非即时安全危机
比特币仍由数百EH/s的算力保护，协议每2016个区块调整难度，使平均出块时间保持在十分钟左右。难度下降有助于保留矿工获得更大份额的固定奖励，从而稳定网络。19.9%的跌幅确实表明行业压力，但也说明比特币的调整机制正在发挥作用。
然而，本轮周期不同于以往。部分硬件并非暂时关闭，而是将电力合同和数据中心场地租给AI客户，租期长达15至20年，未来回归比特币挖矿的可能性较低。Luxor称这是“结构性转变，而非单纯周期底部”，其研究显示上市矿工已宣布超过700亿美元的AI和HPC合同，网络算力连续两个季度下滑。
下一次难度调整预计在8月9日至11日之间，将提供新的网络信号：如果继续下调则说明矿工仍在离场；若企稳或回升则意味着收缩可能放缓。投资者还将关注Hut 8于8月4日公布的第二季度业绩、AI产能交付时间表，以及矿工是否会继续抛售比特币储备。
常见问题
为什么比特币挖矿股上涨而算力下降？
部分上市矿企拥有数十亿美元的AI和高性能计算合同，投资者更加看重其电力资源、数据中心土地和未来租赁收入，而非仅仅依赖比特币产出。
难度下降意味着比特币更不安全吗？
难度下降表明参与挖矿的算力减少，但比特币仍拥有庞大的算力，尚无证据显示存在即时安全危机。协议会自动降低难度以维持出块频率。
所有比特币矿工都在转向AI吗？
不是。AI转型需要强劲的电网接入、光纤网络、先进冷却和大量资本。具备廉价电力的高效矿场可能继续挖矿，而拥有合适站点的运营商会转向AI合同。
什么信号表明矿工投降结束？
关键指标包括算力企稳、难度回升、哈希价格高于运营成本以及矿商减少抛售。比特币持续反弹也将改善美元计价的挖矿收入。
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