加密做市商Wintermute在7月30日发布的场外交易（OTC）流量报告显示，2026年上半年，机构客户贡献了其现货OTC流量的72%，创下历史新高。这一比例高于2025年下半年的61%和2025年上半年的59%。报告指出，机构资金正进一步集中于少数代币，未来山寨季的上涨行情可能更加狭窄且具有选择性。
机构主导OTC流量，零售参与低迷
Wintermute表示，机构客户已成为其OTC平台现货交易的最大来源，而零售客户参与度依然疲软。这种转变使得机构持仓足以影响流动性、代币表现乃至市场方向。报告还发现，2024年上半年至2026年上半年期间，机构交易代币种类仅增长24%，而零售客户交易的代币种类增长了76%。此外，机构兴趣在价格剧烈波动后消退得更快，通常在代币暴涨后约一天即恢复正常，而零售活动会持续约三天。这表明机构可能将许多山寨币行情视为短期交易机会，而非长期资产配置的开始。
资金集中于头部资产，长尾市场变薄
Wintermute的数据显示，机构在2025年上半年主要集中于比特币和以太坊，两者占机构配置的67%，而零售客户仅有37%的资金投向这两大资产。Kaiko的数据也印证了这一趋势：2025年十大山寨币占山寨币交易量的63%，而数月前约为50%。CryptoQuant CEO Ki Young Ju在6月曾表示，比特币与山寨币之间的轮动“基本消失”，以比特币计价的山寨币交易量接近2021年以来最低水平。Coinbase的7月市场报告也显示，山寨币未平仓合约主导权仍处于0.6至0.7的疲弱区间，市场由主流资产主导。
衍生品替代部分现货需求
Wintermute报告还显示，2025年下半年至2026年上半年，山寨币期权名义交易额增长约3.4倍。机构主要利用期权进行收益策略，而非单纯押注价格上涨。期权和差价合约使投资者无需在现货市场买入标的资产即可获得敞口、对冲风险或赚取权利金，因此衍生品活动的增长并不等同于直接的现货购买需求。Wintermute在4月份已将其期权收益工具扩展至50多种数字资产，以满足机构对备兑看涨等策略的需求。
市场现状：选择性需求明显
近期市场数据仍未确认全面山寨季的到来。Wintermute在7月6日的周报中指出，少数代币围绕个别催化剂上涨，但更广泛的山寨币市场依然具有选择性和疲软性，其平台报价偏向获利了结而非新建仓位。截至7月21日当周，比特币上涨1.46%，以太坊上涨3.64%，而山寨币整体下跌0.41%。7月初，40%的山寨币接近历史低点，山寨季指数约为43，远低于通常用于确认全面山寨季的75阈值。
未来展望：山寨季或更依赖基本面
Wintermute的报告并不排除个别代币出现强劲上涨，但强调未来行情可能更多取决于项目自身收入、产品采用、机构准入渠道和独立流动性。该机构表示，“任何山寨币上涨都将变得更窄、更个性化”。更广泛的季节性上涨可能需要持续的现货买入、零售参与度回升，以及资金从比特币、以太坊和少数成熟代币向外扩散。市场也将关注稳定币流入和衍生品持仓能否最终转化为对底层资产的需求。