苹果发布2026财年Q3业绩（对应自然年Q2）。整体来看，iPhone和Mac需求强劲，推动产品收入好于预期；但服务、大中华区和iPad收入低于预期。与此同时，关税退款抬高了EPS和毛利率，剔除这一影响后，核心业绩基本符合市场预期。更重要的是，下季度收入和毛利率指引偏弱，管理层在电话会上强调先进制程芯片供应紧张与内存成本上升，成为股价盘后下跌6.3%的主要原因。
表面超预期，核心业绩基本符合预期
Q3营收1,094.2亿美元，同比+16.4%，略高于一致预期的1,088亿美元；净利润297.9亿美元，同比+27.1%；EPS为2.02美元，高于预期的1.88美元。不过，关税退款为EPS贡献了0.11美元，剔除后EPS约为1.91美元，与市场预期接近。
整体毛利率达到50.1%，但其中约2个百分点来自关税退款；剔除后毛利率约为48.1%，与市场预期完全一致。由此来看，本季度报表层面的超预期幅度较大，但核心盈利能力并未明显超过市场判断。
现金流仍然是苹果财报中最稳健的部分。本季度经营现金流为343.7亿美元，自由现金流约319亿美元。与其他科技巨头大幅扩张AI资本开支相比，苹果仍维持相对轻资产的投入结构，同时将更多AI与芯片投资计入研发费用。本季度研发支出同比增长32.3%至117.3亿美元，显示投入仍在加速，但尚未对自由现金流形成明显压力。
iPhone与Mac支撑增长，服务和中国业务低于预期
产品收入为786.8亿美元，同比+18.1%，高于预期的772.5亿美元。其中，iPhone收入同比增长21.7%至542.5亿美元，高于预期的536亿美元；Mac收入同比增长28.7%至103.5亿美元，显著超过预期的86.2亿美元。MacBook Neo及MacBook Pro需求强劲，即使受到部分供应限制，Mac仍创下历年同期收入纪录。
相比之下，iPad收入同比下降5.9%至61.9亿美元，低于预期的68.8亿美元；可穿戴设备、家居与配件收入同比增长6.5%至78.8亿美元，基本符合预期。硬件增长主要集中在iPhone和Mac，其他产品线的表现仍较为分化。
服务收入同比增长12.1%至307.4亿美元，低于预期的313.6亿美元。服务业务毛利率环比下降1.1个百分点至75.6%，管理层将其归因于业务组合变化。付费订阅量已超过15亿，活跃设备安装量超过25亿，长期增长基础仍然稳固，但在当前估值水平下，市场更加关注服务收入能否维持高于硬件的增长速度。本季度服务收入及利润率同时低于乐观预期，削弱了财报的整体质量。
大中华区收入为188.2亿美元，同比+22.4%，仍保持较快增长，但增速较上季度放缓，低于市场此前对增速大致持平的判断。中国业务尚未转弱，但在本地品牌竞争加剧的背景下，增长放缓意味着苹果仍需通过新品周期、渠道调整和AI功能维持市场份额。
下季度指引显示供应和成本压力正在上升
苹果预计下季度收入同比增长9%-11%，低于一致预期的约12%。管理层指出，汇率变化将对收入增速构成约2.5个百分点的环比拖累，同时供应限制将在9月季度显著加剧，影响iPhone、Mac和iPad。
电话会上，管理层表示，6月季度的供应限制主要集中在Mac，iPhone和iPad受到的影响相对有限；进入9月季度后，先进制程芯片产能紧张将扩大至三条主要产品线，且供应链可用于调配产能的空间低于正常水平。因此，下季度增速放缓并不完全对应需求降温，产品交付能力也将成为主要约束。
利润率压力更加值得关注。苹果预计下季度毛利率为47%-48%，其中仍包含约1个百分点的关税退款贡献。剔除退款后，对应的基础毛利率约为46%-47%，明显低于本季度调整后的48.1%。
管理层确认，苹果在3月季度支付的内存价格高于去年12月季度，6月季度又显著高于3月季度，预计9月季度还将继续上涨。此前采购的低成本库存仍可在短期内提供部分缓冲，但这一作用将在9月以后逐渐减弱。部分非存储零部件价格下降可以抵消部分压力，但若内存市场价格继续上涨，后续成本向毛利率和终端售价传导的风险将进一步增加。
AI商业化仍处于早期，高位获利盘放大股价反应
苹果表示，Siri AI测试版本获得了积极反馈，并考虑通过更高等级的iCloud+套餐向高频AI用户收费。这为AI功能商业化提供了初步路径，但管理层同时承认，相关计算成本、用户使用强度及完整的变现模式仍处于评估阶段。短期内，Siri AI更可能通过促进设备升级和提升生态黏性贡献收入，直接服务收入的增量仍需进一步验证。
财报前，苹果在科技股整体承压的背景下逆势创下历史新高，年内涨幅约24%，市值一度突破5万亿美元。市场将苹果较低的AI资本开支、强劲的自由现金流和稳定的消费电子需求视为避险因素，大量资金从高资本开支的AI及半导体公司转向苹果，股价中已经计入了较高的业绩预期。
因此，当调整后的EPS和毛利率仅基本符合预期，服务与大中华区收入低于预期，同时下季度指引又受到供应、汇率和内存成本压制时，高位获利盘迅速兑现。苹果股价在财报公布后先跌约2%，电话会后跌幅一度超过8%，最终盘后收跌6.3%至312.30美元。
这份财报没有显示苹果的终端需求出现明显恶化，iPhone、Mac和现金流依然强劲。但下一阶段的核心变量已经从需求增长扩展至产品能否按时交付、内存成本能否得到控制，以及服务和AI收入能否抵消硬件利润率压力。在股价此前已充分反映“低资本开支避险资产”逻辑的情况下，仅仅符合预期已不足以继续推动估值上升。