7月31日，Coinbase公布了2026年Q2财报。尽管首席执行官Brian Armstrong在X平台总结称“市场环境艰难但公司稳步前进”，并强调了Base链上代理交易量、市场份额创新高及预测市场收入增长等亮点，但市场反应却并不乐观：Coinbase本季度营收仍未达预期，盘后股价跌超5%。
财报显示，2026年Q2 Coinbase总营收为12.2亿美元，同比下降19%，环比下降14%，低于市场预期的12.9亿美元；交易收入为5.99亿美元，同样低于预期的6.28亿美元；净亏损达3.59亿美元，已连续三个季度录得净亏损（2025年Q4净亏损6.667亿美元，2026年Q1净亏损3.941亿美元）。
市场份额创新高背后：现货交易持续萎缩
尽管Coinbase在Q2财报中宣称加密交易市场份额达10.3%创下新高，但其交易收入仍在锐减。究其原因，Coinbase的市场份额算法包含了衍生品、预测市场、代币化股票等新业务，而非仅限于加密货币现货交易。若剔除新业务贡献，现货市场份额实际上仍在缩减。
散户交易收入本季度为4.52亿美元，同比下降30%，环比下降20%，回落至2023年水平。散户加密现货交易量下降24%。尽管预测市场收入环比增长超2倍，但年化收入仅约1亿美元，实际贡献不足3000万美元，对散户交易收入下滑的抵消作用微乎其微。Coinbase在电话会上也未对净亏损原因做出具体解释，而此前Q1已将亏损归因于市场疲软和资产减值。
加密现货交易仍是Coinbase的营收支柱。虽然公司正全力打造“万物交易所”，但在预测市场、加密衍生品、代币化股票等领域，作为新进入者的Coinbase竞争力有限，依靠新业务实现扭亏为盈的前景并不乐观。
周期股视角：受制于加密熊市周期
若将Coinbase视为周期股，其收入受当前加密市场周期影响明显，新业务尚未使其摆脱周期束缚。用户流失、交易所竞争力下降等问题摆在台面上。Brian Armstrong在电话会上表示：“我相信比特币会强势回归，它一直在经历这样的周期，但我们必须有多元化收入策略。”这表明，Coinbase目前所做的一切，某种程度上是在等待牛市周期到来。
成长股视角：多元化与未来潜力被低估
若以成长股视角审视，Coinbase当前或许处于被低估状态。收入结构上，Coinbase已与比特币交易手续费脱钩：88%的净收入来自非比特币现货交易，而2020年比特币交易手续费占比曾超55%。本季度订阅与服务收入达5.55亿美元，占净收入的48%，基本与交易收入5.99亿美元持平。
Coinbase One付费用户数量创历史新高，订阅费收入增至1.14亿美元。加密衍生品方面，Coinbase已收购Deribit，全球衍生品交易量有望进一步增长。此外，稳定币业务仍是重要支柱：Q2稳定币收入2.92亿美元，超30%的流通USDC存储在Coinbase平台，过去一年Coinbase占据了USDC全部经济价值的50%，同时正成为多稳定币平台。
链上代理经济是Coinbase另一个关键增长点。据财报，99%以上的链上代理交易使用USDC完成，90%以上的代理稳定币交易在Base上完成，超过97%的链上代理交易使用Coinbase的x402协议。Base结算价格低于0.01美元，结算时间低于1秒，在代理经济中具有成本优势。Coinbase估计，到2030年代理交易规模将达3-5万亿美元，若Base占据40%市场份额，即使收取千分之一手续费，收入也将达数十亿美元。
总体而言，Coinbase当前业绩虽不理想，但未来并非一片黑暗。投资者究竟将其视为周期股还是成长股，决定了对其估值逻辑的判断：若着眼于当下，股价承压有其合理性；若放眼长远，其稳定币、链上代理及衍生品布局则提供了巨大的想象空间。